一、人民币成为安全货币的真正原因
当前人民币作为安全货币的特点是人民币兑美元汇率往往保持稳定。也就是说，当VIX指数上升时，人民币兑欧元（1.0670，-0.0006，-0.06%）、英镑（1.2044，-0.0013，-0.11%）等其他货币明显升值，其独特性是人民币，还是因为人民币与美元挂钩？但是什么原因导致美元兑这些货币升值呢？为了解释这一点，我们需要控制美元本身的变动，而美元实际上会回归。丁教授在研究中提出，如果美元的流动受到监管，人民币作为安全货币的重要性将会显着降低，这与我个人的直觉是一致的。
COVID-19疫情爆发后，特别是2020年下半年，人民币兑其他货币汇率大幅上涨。不过，我个人怀疑这种解释能否用中国与全球传染病流行高峰的时间差来解释。当传染病在全球爆发时，中国的传染病防控已经取得了很大进展，并且因此，与其他国家相比，人民币大幅升值。但这是基于短期因素而非长期结构性因素。
人民币目前的避险特性是否与中国金融市场的开放程度不够有关？正是因为中国的金融市场和资本账户尚未完全开放，股票市场、债券市场、外汇市场和外汇市场，中国国内资产价格与全球资产价格的变动并不同步。这种不同步性是否会在外汇市场上体现出来，产生所谓的对冲效应？
2. 我个人对安全货币的看法
要准确衡量人民币是否是避险货币，更好的办法是关注人民币发挥作用的具体机制，以及什么机制让人民币发挥避险货币的作用。我们编制了多种国际公认的安全货币机制，包括美元、日元、瑞士法郎等。我认为安全货币有以下三种典型机制：
首先，该国的私营部门，即企业和房地产部门，在海外进行大量金融投资。其实，这就是最典型的日本故事：当国际金融市场出现动荡时，国内投资者从海外市场撤资，海外资金流入日本，本国货币汇率上涨。日元作为安全资产。这个故事中还包括我们经常谈论的渡边夫人。
其次，国内金融体系对各国货币相对独立，国际金融体系对主要货币相对独立。当国内金融周期与世界金融周期，或者本国货币与其他货币没有紧密联系时，它也具有安全货币的特性，最典型的案例就是瑞士法郎。
第三，国内金融市场竞争激烈，特别是国债市场高度发达，在全球范围内被认为是安全资产。如果全球风险资产价格出现大幅调整，资产重新配置将导致更多资产投资于国债市场，从而推动本国货币升值。这其实是一个美国故事。
日本的故事，国内投资者在海外大量投资，但在危机期间撤资；瑞士的故事，国内金融市场高度独立；国内金融市场流动性相对较高；美国的故事很高。提供安全资产的能力。人民币预计从哪个维度成为安全货币？可以归为上述三个故事之一，也可以是一个有中国特色的人民币作为安全货币的制度，也可以考虑加上一个说明使其更有说服力。
总体而言，我相信随着中国经济的发展壮大，中国经济周期与全球周期的异质性持续存在，中国金融市场的深度、广度和流动性不断增强；我相信人民币将逐渐成为安全货币。天上的货币。不过，我个人认为，现在讨论人民币是否是独立的安全货币还为时过早。目前人民币作为安全货币的特点，一方面与人民币与美元的汇率联动有关，另一方面与我国金融市场的开放度不够有关。换句话说，人民币距离成为全球公认的安全货币还有很长的路要走。
3. 如何确定人民币对美元汇率的变化
美联储当前的加息周期预计将于明年上半年结束。美联储今年已加息7次，总计425个基点，预计明年上半年还将加息2至3次，每次加息25个基点。本次加息结束后，联邦基金利率将在5.0%至5.25%之间波动。
如果这一判断正确，10年期美债收益率和美元指数(103.7758,0.1930,0.19%)可能会继续在高位双向盘整直至明年上半年。
然而，到明年底美国当前加息周期结束时，美国长期利率和美元指数可能会下降。此外，明年的短期宏观趋势是“东高西低”。中国今年的GDP增长率很可能只有3%。我们对明年的预测略高于教授的预测。 5%或更多。国际货币基金组织预计，今年全球GDP增速为3.2%，明年将低于2.7%。因此，明年，中国将再次成为全球经济增长的“火车头”。从中美相对增长趋势来看，明年中国将强于美国。
因此，我的结论是，明年上半年，人民币兑美元汇率仍将在6.8-7.2区间内呈现双向波动，到明年下半年，人民币汇率兑美元将有一波上行走势，有突破6.8甚至破6.5的可能。明年人民币预计将进一步国际化，这将进一步增强其避险性质。
（作者为中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展研究所副所长）
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